13今日山推股份公布09年半年報。09年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入33億元，同比下滑10.5％；實現(xiàn)凈利潤2億元，同比下滑47％；實現(xiàn)EPS0.27元，業(yè)績略低于預(yù)期。

　　事項點評：

　　推土機(jī)：出口低迷導(dǎo)致總銷量下滑，銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致毛利率下滑。

　　上半年，公司共銷售推土機(jī)2399臺，同比下滑5.4％，其中，內(nèi)銷1843臺，同比增長37.8％，出口556臺，下滑53.6％。下半年，預(yù)計內(nèi)銷仍能保持高速增長，出口增速可能會有所回升，全年的出口仍可能是負(fù)增長，全年的總銷售可能與08年的持平。上半年，公司毛利率相對較高的大馬力推土機(jī)的銷售占比下降，導(dǎo)致推土機(jī)產(chǎn)品的平均毛利率水平下降（為17.32％），本期的毛利率同比下降了7.7個百分點。

　　配件已成公司的最大收入來源和利潤來源

　　上半年，公司實現(xiàn)配件銷售收入12億元，與去年同期的基本持平。上半年配件收入占公司營業(yè)收入的36.3％，是公司上半年最大的收入來源。上半年，公司配件業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)到20.3％，同比提高2.6個百分點。公司計劃下半年加大配件的銷售力度。

　　壓路機(jī)業(yè)務(wù)增長較快，但毛利率下滑

　　上半年，公司壓路機(jī)制造業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入1.86億元，同比增長88％（去年同期增長99％）。上半年，公司壓路機(jī)業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的5.6％。由于國內(nèi)壓路機(jī)制造業(yè)競爭相當(dāng)激烈，公司上半年壓路機(jī)產(chǎn)品的毛利率水平只有1.9％，同比下滑了1.7個百分點。

　　金融危機(jī)影響“小松山推”的投資收益

　　貢獻(xiàn)受金融危機(jī)影響，公司參股30％的“小松山推”收縮戰(zhàn)線，挖掘機(jī)銷量下滑，使其帶給公司的投資收益本期只有5800萬元，同比下滑接近一半。預(yù)計下半年“小松山推”的銷售會有所好轉(zhuǎn)。

　　盈利預(yù)測與投資評級

　　根據(jù)公司上半年的業(yè)績表現(xiàn)，我們預(yù)計09、10年，公司的EPS分別為0.59元和0.71元，目前對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為22倍和18倍。綜合考慮公司的質(zhì)地、行業(yè)狀況、公司估值等等因素，我們維持公司“跑贏大市”的評級。