投資評級 推薦

　　銀河證券分析師 鞠厚林

　　1.事件

　　10月22日，公司發(fā)布公告，根據(jù)公司與徐工有限簽署的資產(chǎn)收購協(xié)議及相關(guān)的專項說明，公司收購的資產(chǎn)在2008 年8月1日-2009年7月31日實現(xiàn)凈利潤為14.67 億元，該部分利潤歸徐工有限所有。公司將在兩年內(nèi)分期支付給徐工有限。

　　2.我們的分析與判斷

　　1)2009年8月，公司完成了對徐工集團(tuán)的重大資產(chǎn)收購，通過非公開發(fā)行股份購買了徐州重型機(jī)械公司90%股權(quán)、徐州徐工專用車輛公司60%股權(quán)、徐州徐工隨車起重機(jī)公司90%股權(quán)、徐州徐工特種工程機(jī)械公司90%股權(quán)、徐州工程機(jī)械集團(tuán)進(jìn)出口公司100%股權(quán)等相關(guān)資產(chǎn)。根據(jù)協(xié)議，評估基準(zhǔn)日(2008 年7 月31 日)至交割日期間所產(chǎn)生的損益，由徐工有限享有或承擔(dān)。我們認(rèn)為此次公告事項是公司資產(chǎn)收購事項的正常延續(xù)，而且由于該部分資金的支付在未來兩年內(nèi)完成，不會對公司形成財務(wù)壓力。
　　2)公司完成資產(chǎn)收購后，公司的主要產(chǎn)品擴(kuò)展為汽車起重機(jī)、隨車起重機(jī)、壓路機(jī)、小型裝載機(jī)等，在上述領(lǐng)域中公司的競爭優(yōu)勢明顯，處于龍頭地位；同時公司也擁有了完備的配件體系，包括液壓件、驅(qū)動橋、回轉(zhuǎn)支承、齒輪箱、專用底盤等零部件企業(yè)。
　　汽車起重機(jī)是公司最主要的業(yè)務(wù)，占收入和利潤的70%左右。2009年以來汽車起重機(jī)的銷售受金融危機(jī)的影響很小，銷量的增長勢頭一直好于大部分工程機(jī)械。預(yù)計汽車起重機(jī)全年銷量將同比增長25%左右。公司的履帶式起重機(jī)主要面向國際市場，2009年出口大幅下降，預(yù)計全年同比下降40%-50%。公司的其它產(chǎn)品表現(xiàn)明顯弱于起重機(jī)，基本保持盈虧平衡；其中裝載機(jī)銷售受行業(yè)影響較大，預(yù)計全年銷量下降20%；路面機(jī)械增長勢頭良好，主要是受益于公路投資加快，主導(dǎo)產(chǎn)品壓路機(jī)全年銷量增長將達(dá)到40%-50%。
　　3) 近期公司發(fā)布了業(yè)績預(yù)增公告，1-9月份公司實現(xiàn)的凈利潤約為12.7 億元-13億元，每股收益約為1.46-1.50元，其中7-9月份凈利潤約為4億元，每股收益約為0.46元左右。公司業(yè)績同比增長1070%-1098%，略超出市場預(yù)期。我們認(rèn)為，業(yè)績增長超過預(yù)期的原因主要如下：受益國內(nèi)持續(xù)的經(jīng)濟(jì)振興政策，公司汽車起重機(jī)銷量持續(xù)增長；公司的銷售政策日趨靈活；鋼材價格處于較低水平，有利于公司產(chǎn)品毛利率的提高。
　　4) 未來一至兩年，高鐵、公路等基建項目仍將處于高潮階段，公司汽車起重機(jī)將保持15%以上的增長；公司的鏟運機(jī)械也將通過差異化戰(zhàn)略和推出新產(chǎn)品，逐步提高競爭力和盈利能力；公司的泵車業(yè)務(wù)將增加投入，未來可能成為重要增長點；同時公司產(chǎn)品的出口有望走上持續(xù)復(fù)蘇之路，成為公司業(yè)績持續(xù)增長的推動力。

　　3.投資建議

　　我們預(yù)計公司2009年-2011年的每股收益分別為1.92、2.30元和2.62元，按2010年20倍市盈率，公司合理估值為46元，維持“推薦”的投資評級。