投資要點:
固定資產(chǎn)投資超預(yù)期增長 國內(nèi)大規(guī)模基建投資和寬松貨幣政策帶動09年固定資產(chǎn)投資超預(yù)期增長,1-9月同比增長33%,遠(yuǎn)超過去幾年25%的平均水平和我們模型所預(yù)測的23%平衡點。按我們模型預(yù)計,這樣高的固定資產(chǎn)投資理應(yīng)帶動工程機械銷售的大規(guī)模同比增長。
推土機國內(nèi)銷售前低后高 09年上半年,超規(guī)模的固定資產(chǎn)投資效應(yīng)并未完全顯現(xiàn)出來,推土機國內(nèi)銷售3431臺,同比略增。第3季度開始,推土機的銷售形勢開始反彈爬坡,固定資產(chǎn)投資的超高增長開始顯現(xiàn)效應(yīng),淡季不淡。正如我們所預(yù)料,9月份開始出現(xiàn)了反季節(jié)旺銷的局面。山推的國內(nèi)推土機銷量達(dá)到了390臺,環(huán)比增長達(dá)到了26%,同比增長180%。單月全行業(yè)國內(nèi)銷售同比增16%,環(huán)比增96%。
推土機出口市場下滑已過低點,反彈跡象明顯 09年上半年推土機銷售國內(nèi)市場仍可保持略增,但總銷量同比下滑16%。主要原因是出口同比下滑幅度超過50%,非常巨大。但上半年推土機的出口已經(jīng)下降到了冰點,跌無可跌,同時全球經(jīng)濟復(fù)蘇明顯,出口有望反彈。9月份山推單月出口已經(jīng)達(dá)到109臺,同比下降36%,但環(huán)比上升了113%,推土機的反彈非常值得期待。
小松山推受金融危機影響較大 上半年挖機市場銷售同比下降6%,從3季度開始,超高的固定資產(chǎn)投資效應(yīng)開始顯現(xiàn),9月份單月市場同比增長52%,環(huán)比增長26%,出現(xiàn)明顯的反季節(jié)性增長。預(yù)計小松山推的業(yè)績貢獻(xiàn)也將出現(xiàn)反彈回升。
估值與投資建議 預(yù)計09、10、11年山推股份EPS 可達(dá)到0.58,0.76,0.91元/股,按09年15倍PE 估值,合理價值15.20元,強烈推薦。
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