國內(nèi)需求帶動銷量回升

　　公司產(chǎn)品國內(nèi)銷量已開始回升。隨著行業(yè)回暖，公司的叉車產(chǎn)品銷量開始上升，09年上半年月均銷量2500臺，下半年月均銷量則達(dá)到3300臺以上。其中，出口銷量大約為每月200-300臺不等，預(yù)計全年出口3000臺左右，因此目前的銷量回升主要由國內(nèi)需求帶動。
　　在金融危機(jī)影響下，公司09年初一度面臨訂單大幅下滑的情況，為鞏固和開拓市場、提高市場占有率，公司加強(qiáng)了營銷力度，有針對性地出臺促銷措施，通過增加中西部的銷量來彌補(bǔ)沿海地區(qū)銷量下降，同時加強(qiáng)銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，目前已初見成效。
　　公司國內(nèi)市場占有率已達(dá)到25%，相比去年的21.54%有很大提高，在與杭州叉車的競爭中，公司的產(chǎn)品銷售量方面略處下風(fēng)，但從設(shè)備銷售均價來看，公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)要優(yōu)于對手，以08年的收入/銷售量比看，公司要比杭州叉車高出2萬元/臺左右。就09年9月公布的數(shù)據(jù)來看，公司在全球叉車領(lǐng)域的排名已上升到第九名，競爭力有所提高，在金融危機(jī)影響下，國外的叉車企業(yè)所受影響要比國內(nèi)企業(yè)嚴(yán)重，因此公司在全球的競爭力排名有望進(jìn)一步上升。
　　隨著銷售量的恢復(fù)，公司的盈利能力有所增強(qiáng)。公司前三季度每股收益分別為-0.04元、0.06元和0.10元，恢復(fù)態(tài)勢比較明顯。這主要是由于叉車銷量上升帶動毛利率提升，高價原材料帶來的不利影響則已經(jīng)被消化。公司09年三季度毛利率為17.49％，環(huán)比提高1.94個百分點(diǎn)，同比提高1.23個百分點(diǎn)。公司出口產(chǎn)品多為一些高段機(jī)型，毛利率達(dá)到20%以上，而國內(nèi)銷售的機(jī)型毛利率在17%-18%左右。08年四季度以來叉車的出口下滑70%以上，出口業(yè)務(wù)下降對公司的毛利率影響較大，未來毛利率的進(jìn)一步提升需待出口恢復(fù)。

　　企業(yè)競爭優(yōu)勢明顯

　　叉車歷史銷量數(shù)據(jù)表明，公司叉車產(chǎn)銷與固定資產(chǎn)投資增長雖然存在一定的相關(guān)性，但與社會物流總額關(guān)系更為密切。工業(yè)生產(chǎn)對叉車的需求影響顯著。從各個制造業(yè)及基礎(chǔ)工業(yè)的產(chǎn)能利用率看，目前的產(chǎn)能利用率還不高，未來工業(yè)生產(chǎn)還有很大空間，工業(yè)物流總額增長勢頭將繼續(xù)保持，未來叉車需求增長空間依然存在。
　　公司除發(fā)動機(jī)、標(biāo)準(zhǔn)緊固件和橡膠件及輪胎需要外購?fù)猓渌匾悴考缱兯傧�、油缸、轉(zhuǎn)向橋、液壓件、鑄造及其他結(jié)構(gòu)件等基本都是自制的。相對完整的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)构灸艹浞窒硎懿孳囆袠I(yè)的制造利潤。鋼材價格對公司的成本有顯著的影響。在公司成本結(jié)構(gòu)中，外購件占比30%，其中發(fā)動機(jī)占20%、緊固件、橡膠件，標(biāo)準(zhǔn)件占10%；油缸、變速箱，轉(zhuǎn)向橋等自制結(jié)構(gòu)件占70%，與鋼材相關(guān)成本大概能占到其中30%左右，主要材料為板材、螺紋鋼和型鋼。
　　制造能力擴(kuò)張為未來需求復(fù)蘇打下了良好的基礎(chǔ)。公司投資18億打造的合力工業(yè)園，新區(qū)規(guī)劃南區(qū)為叉車整車及箱橋等配件生產(chǎn)，北區(qū)為重裝生產(chǎn)，西區(qū)為V法鑄造及零配件生產(chǎn)。大噸位事業(yè)部、牽引車事業(yè)部、門架事業(yè)部、衡陽生產(chǎn)基地（一期）等已陸續(xù)建成投產(chǎn)。目前產(chǎn)能大概為5萬臺叉車，待二期項(xiàng)目完成后，產(chǎn)能將擴(kuò)張到7萬臺/年。
　　綜合以上分析，我們預(yù)計公司2009-2011年的營業(yè)收入分別為30.93億元、36.42億元和43.69億元。對應(yīng)的EPS分別為0.215元、0.531元和0.723元。由于明年出口及毛利率存在較大提升空間，我們認(rèn)為給予公司2010年30倍市盈率是合適的，合理估值為15.9元，因此給予公司“買入”的投資評級。