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| 徐工機械深度分析報告 制造業(yè)向中西部轉移 |
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| 分類：行業(yè)資訊 點擊數(shù)：941 更新時間：2010/10/18 |
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由于房地產(chǎn)新開工面積仍保持較高增速，中小城市建設方興未艾，普通制造業(yè)向中西部轉移，區(qū)域經(jīng)濟規(guī)劃帶來建設高潮，國內工程機械行業(yè)增長仍然有其內在驅動因素。新興國家增長迅速，其需求特點與我國產(chǎn)品性價比相匹配，預計2011-2012 年工程機械行業(yè)的出口有望明顯改善。根據(jù)固定資產(chǎn)投資與工程機械需求模型測算，我們預計2010-2012 年工程機械年復合增長率為14.82%。
公司業(yè)務發(fā)展策略可以概括為：保持龍頭、強化基礎、提升新品。起重機械業(yè)務可謂樹大根深，由技術、管理、品牌構筑的核心競爭力短期內難以被超越。壓實機械行業(yè)集中度較高，公司位居第一相對穩(wěn)固。鏟運機械將市場占有率有一定提升空間，公司也具有相關實力。公司路面機械技水平術國際領先、國內排名第一。混凝土機械屬于新品，目前增速遠高于行業(yè)平均水平，獨立運營后，市場份額有望達到15-20%。未來基礎件是鞏固和提升競爭力的關鍵，子公司將成為質量上乘、技術領先的液壓系統(tǒng)集成商。
核心競爭力分析：公司具有“擔大任，行大道，成大器”的文化氛圍，這是成就百年老店的根基所在。公司技術研發(fā)系統(tǒng)以保持技術領先優(yōu)勢，實現(xiàn)自主創(chuàng)新為目標。公司收入規(guī)模全球排名第九，名符其實。公司盈利能力較為突出。完整的產(chǎn)品系列有助于整體的均衡發(fā)展，經(jīng)營穩(wěn)健，應收帳款占比最低。
募投項目全面提升公司整體實力：研發(fā)類項目旨在全方位追趕國際先進水平。主機類項目：打造和強化龍頭產(chǎn)品系列——全地面起重機、大型履帶式起重機、混凝土機械。關鍵零部件類項目將全面提升基礎件水平。信息化類項目大幅提升公司軟實力。
集團后續(xù)資產(chǎn)注入值得期待，引進集團戰(zhàn)略投資者在體制、激勵、市場方面一舉三得。
預計公司 2010-2012 年EPS 分別為2.44、3.07 、3.87 元，三年凈利潤的復合增長率為24.5%。10 月11 日公司收盤價為40.49 元，我們按照2011 年15 倍PE 對其估值，合理股價為46.05 元。按照DCF 估值模型得出每股價值為46.76 元。相對和絕對估值的均值為46.4 元，給與“買入-A”的投資評級。
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